我国博彩巨头云顶集团在欢庆今年成立60周年之际，也押下一枚巨大筹码，但赌桌不在云雾缭绕的高原，也不在灯火通明的拉斯维加斯，而是在资本市场。云顶集团日前宣布以每股2.35令吉私有化联营的云顶大马（GENM），收购云顶大马馀下没持有的约50.6%股权、总值达67亿令吉，这场看似“企业内部重组”的操作，实则是一场关于云顶集团的资金调度、控制权与全球赌业版图的战略布局。
自1965年林梧桐在云顶高原开出第一张赌桌，云顶集团便以“赌”为核心逐步壮大，如今业务横跨马来西亚、新加坡、美国、英国及巴哈马，并延伸至能源、地产、棕油、油气和制药业等多元领域。但无论如何包装，博彩仍是其最稳定、最肥厚的现金流和盈利来源。
譬如，此次要私有化的云顶大马，其营收结构中，赌场业务贡献约八成；地区分布上，七成收入来自本地，两成来自美国。这正是母公司此番私有化的关键所在，要完全掌控这只“现金牛”。因为私有化意味著云顶集团可整合帐目、简化决策，并以单一主体姿态进行融资。更重要的，也可能是为了下一场真正的战役，纽约赌场牌照竞标提前备粮。
然而，每股2.35令吉的出价仅比市价高出一线，收购估值明显偏低，被市场视为诚意不足，小股东未必会全然接受。不过，目前持有49％股权的云顶集团也表明，即使未达90%强制私有化门槛，只要持股达75%，不符公众持股至少25％条例，也会启动云顶大马退市机制。这反映出集团强势逼退小股东的立场。预料未来数个月内，云顶财团与小股东的博弈，将是成败关键。
对国内市场而言，这起私有化也揭示了另一层现实，当优质企业选择退市，马股流动性与吸引力将进一步下滑。尤其投资者对企业估值缺乏信心，监管框架与资本市场规模的局限下，再加上国内政治日趋保守，博彩业前路可谓险峻难行，使得企业更倾向于“私有化后再出发”，甚至转赴海外融资。因此，云顶集团的决策，会否引发马股更多“出走”效应，有待进一步的观察。
无论如何，一些分析也指出，一旦云顶大马退市，云顶集团将失去一个重要的市场融资平台。对于即将进入高投资周期的集团而言，保留上市地位能提供灵活的资金来源、扩大股东基础，并分散财务风险。
毕竟，云顶大马竞标的纽约赌场项目，预计需投资高达55亿美元（约232亿令吉），是云顶全球版图中的关键一役。尤其随著美国博彩巨头美高梅（MGM）退出竞标，令市场仅剩三家公司争夺三张牌照。这意味著云顶的中标机率大增，也令其私有化操作更具战略意义——若夺标成功，云顶的高杠杆布局将在长期现金流回报中被合理化。
全球博彩业结构转型
尤其在全球博彩业的结构转型下，云顶流动的资本，不只是赌徒的赌注，更是赌业的布局筹码。根据全球博彩业咨询公司数据，全球博彩市场从疫情后强势复苏，2024年全球博彩收入超过5200亿美元／2.1兆令吉，创历史新高。其中，美国市场以超过35%的占比领跑，亚太地区紧随其后。这其中美国的“合法化浪潮”是最大推手。从赌场、体育博彩到线上娱乐，监管放宽与州际竞争正在重新塑造行业版图。而纽约州的三张新牌照就被视为“黄金门票”，预期将带动当地经济并吸引全球投资者。
与此同时，亚洲赌业版图则出现分化。澳门在疫情后虽强势回归，但中国内地监管趋严令增速放缓；新加坡则以高端旅游与综合度假村模式稳步成长。这意味著：全球赌业正从“博彩为主”转向“娱乐为核”的新阶段，资本与品牌的竞争正在超越单纯的赌桌收益。对比之下，马来西亚赌场仍受政策限制，线上博彩未开放，增长空间受限。在这样的趋势下，云顶若能拿下纽约赌牌，将获得新的估值叙事与融资想像空间。
因此，云顶的私有化行动，不仅是一次财务操作，更是一场信心赌局。背后牵动的不只是纽约的一纸赌牌，而是整个集团未来现金流能力与品牌延展性，也是对监管与市场环境的重新布局。
《东方日报》言论编辑。
