林卓锋：精辟回顾，抵御系统性危机

上周最为人所讨论的莫过于英国央行为了避免养老金基金出现流动性危机而被迫实施紧急防水行动，宣布在13个交易日内，每天以50亿英镑购入20年期或以上到期，总额达650亿英镑的英国政府债券。

此次令英国央行突然从紧缩变成不但没有加息，更需要买入长债，变相短暂式量化宽松的原因源于被称为金边债券（Glift Edged Bond）的英国政府债券价格崩盘式下跌，造成很多采用负债驱动投资(Liability Driven Investment) 策略的养老金基金，有大量被追缴保证金而出现流动性危机。

所谓金边债券，是指由英国政府发行，该债券从前有金黄色的边，其安全性被认为是最稳定可靠的债券，因此被誉为“金边证券”。由于债券由政府财政担保本金与利息，可以说是没有投资风险，但却有利率风险。

在英国有大约价值1.5兆英镑价值的养老金基金包括保险公司，为了获得足够的资产来支付所有当前和未来的负债都会采用负债驱动投资策略。而当中的1兆英镑便是投资在这类英国国债和其他债券。

但此策略通常会涉及杠杆，买入利率衍生工具来对冲未来的负债。而这些衍生工具合约是有以金边债券作为抵押品。所以当债券下跌时，便需要增加抵押品，或者基金减少其他金边债券来套现金作为流动资金，从而导致金边债券不断下跌，造成恶性循环，最终在螺旋式下跌情况下，触发流动性危机，令众多养老金与保险公司被追缴保证金，以致英伦央行被迫出手入市买债接盘来稳定市场。

金融市场环环相扣，很多人以为自己并没有投资在股票类的风险资产当中就可以置身事外，事实却不是你所想的如此简单。本次的英国养老金与保险公司出现流动性危机便是例子。所以我自本年以来不厌其烦的在本栏当中发出多次警告， 2月底的“俄乌动不了加息时间表”；3月两篇分别名为“去全球化奠定去中心化”与“世界乱局引发经济衰退”的文章；4月的三篇分别名为“经济衰退病症出现”，“加息治标不治本”和“市场悲观情绪主动”一文中甚至提醒读者增持现金才可保平安。
到5月份，我达到每周都发出警告，分别为题“重演2008衰退危机的序幕已经拉开”，“彻底破坏财富效应”，“衰退交易前的回血”，“虚构心态中反弹”；6月的“朝阳大企业裁员警惕债务违约风险”，“欧元解体魔咒起”与“留意债息差，轻身上路，化险为夷”文内更已经预示提出欧元区的整体潜在危机；7月的“性命攸关的量缩”和“言中衰退，逆风顺行”该文内特别提醒读者市场只是反弹，要注意筹码管理与交易纪律。

8月名为“金融战，杀敌一千，自损三百”我斗胆指出美国是以美元及利率来调整全球结构的单程路。8月中旬名为“加息不变，反弹尾声”更是准确警示在本轮之前的反弹高点，甚至8月底提出“耳边风造就系统性波动率趋升”。到本月两篇分别名为“运输大减，衰退正式到来”与“非美阵型国家崩溃”光是文章题目都可见警告的层次与严重性。

并且本年内我在各电台以及网台的节目当中也一直不厌其烦的提醒大家以上提到的各种风险，原因是财富的累积是漫长的，而破坏却可以很迅速。很多人在市场远未见底之前就已经把子弹打光了，对于没有严守交易规则的投资初哥更是可以倾家荡产。

我从本年初开始唱空市场到目前已经9个月的光景。年初还继续准备市场迎接大涨的朋友，可能当时认为我危言耸听。人总是不喜欢听到与自己不同看法的声音。但资本市场都是无情的。

本期回顾过去那么多期的文章，不是为了炫耀给各位我的观点有多精辟，而是目前市场在一个非常关键的位置并且市场内的信息非常杂乱。一边是美联储加息路线不变，另一边是欧洲可能已经支持不住各种紧缩措施，部分国家央行更联合商业银行抛售美元稳定汇率，甚至俄罗斯有威胁使用核武的可能等等，各种信息异常杂乱，但每一个都足以对市场造成极大的波动性。

加上美国三大指数目前已经跌破了200周平均线，我留意到市场内很多人，甚至网上很多群组也在等待市场反弹甚至已经少量资金进场。我同意市场是不会每天都直线下跌，哪怕在衰退熊市期间，当市场做空部位达到极致的时候，逼仓所出现的急剧反弹是可以随时出现，反弹幅度也一样可以非常可观，甚至让你怀疑牛市再次到来，就等于上一波我也提醒各位衰退交易前的回血一样。

但我依旧在这关键时刻提醒各位，对上一次美国三大指数跌破200周移动平均线除了新冠疫情的特别时刻以外，便要追溯回到2008年。当时确认跌破200周线之后的跌幅不单是熊市这么简单，更重要的是市场出现金融系统性危机导致跌幅比跌破200周线之前有过之而无不及。

回顾美国三大指数当时的重要支撑位，只是总跌幅的半山腰。篇幅所限不能详解，还望各位读者在市场纷乱之际，无时无刻都做好风险管理。而对于没有投资股票的读者，目前也是个关键时刻检查一下阁下所持有的各类资产，包括存款，假如未来真的发生重大金融系统性黑天鹅时候，该资产是否存放在相对比较有能力撑过的机构。