随著特朗普重返美国总统竞选舞台，比特币价格再度掀起一轮狂飙，似乎进入了"升空模式"。市场弥漫著疑问：这究竟是一场散户的狂热追涨，还是背后有大户在暗中操盘？本文将通过分析比特币活跃地址、新增地址、市场结构的资金流动变化，以及衍生品与现货市场的表现，揭示当前比特币市场的真实状态，并对未来走势进行深入剖析。
衡量散户投资者参与热情的一个关键指标是比特币新增地址的数量。然而，从近期的链上数据来看，这一指标却并不如预期强劲。回顾去年牛市，单日新增地址数量一度冲至79万个的高点，而目前的新增地址数量仅在平均每日30-40万上下徘徊，远低于去年水平。
这种不温不火的散户参与度不仅体现在链上数据中，也得到了谷歌搜索趋势的佐证。尽管"比特币"这一关键词的搜索量在美国大选前积极回暖，但与2017年或2021年的搜索热潮相比，仍显得微不足道。这表明，尽管散户正在关注比特币，他们的热情尚未达到FOMO（害怕错过）的狂热状态。
值得注意的是，比特币市场的资金结构正在发生一种微妙的转变。链上数据显示，长期持有者的抛售行为正在缓慢增加，而这些比特币逐渐流向短线持有者手中。这种现象往往预示著市场进入了新一轮的资金轮动周期。
不过，与2020-2021年牛市期间的情况相比，目前的长期持有者抛售规模较为温和，代表早期持有者对当前价格并未感到过度恐慌，反而选择耐心等待更高的价格。与此同时，更多的短线投资者正逐步进场接盘，这种供应端的变化可能会成为后续价格上涨终极阶段提供强大的动力。
回顾历史，资金从长期持有者流向短期新进投资者，往往伴随著市场情绪的进一步升温。而观察当前这种资金流动规模的温和性，或许意味著比特币市场尚未进入完全FOMO泡沫化的阶段。
本轮比特币价格上涨的另一个显著特征是现货市场的主导地位。与过去牛市中杠杆交易推动价格暴涨截然不同，本轮上涨更多由现货需求拉动。数据显示，比特币衍生品市场的未平仓合约量仅有小幅增长，与2022年FTX崩盘前过度膨胀的杠杆规模形成鲜明对比。
这种现货驱动的市场结构，使得当前牛市表现得相对稳定，波动性相比过去稍低。由于杠杆交易者的减少，市场中被强制平仓的风险也显著下降。换句话说，这种以现货为基础的上涨模式，比历史当中的牛市显得"扎实"。
尽管散户的热情不如预期，但链上数据揭示出另一个有趣的现象：大户正在悄然加码。从持有至少100枚比特币以上的大额地址来看，这类钱包在过去几周内持续增加，累计吸纳了数万个比特币，总价值高达数十亿美元。
这一现象表明，大户对当前的价格走势仍充满信心。他们并未像以往牛市周期中那样，在价格接近高点时选择大规模减持。相反，大户的坚定持仓态度，似乎在向市场传递一个明确的信号：比特币的价格仍有上行空间。
然而，值得警惕的是，市场情绪的变化往往瞬息万变。一旦散户热情开始升温，市场将可能迅速进入FOMO阶段。届时，比特币的价格波动性或将显著加剧，而大户的下一步行动，也将成为决定行情走向的关键。
无论是散户的暂时观望，还是大户的坚定加仓，本轮比特币牛市的特征都与以往有著明显不同。少了杠杆的疯狂，多了现货的支撑，这场牛市更像是一场隐形的平衡博弈。在未来数月，散户情绪的变化、大户的持仓策略以及现货市场的资金流动，都会成为决定比特币价格走势的关键变量。而这场关于信心与恐惧的游戏，才刚刚开始。
但真正的问题是，当散户与大户的博弈达到新的高潮时，这场牛市的结局将走向何方？
作者是知名跨国投资平台的董事。 在金融领域拥有超过20年的卓越经验，其中包括在香港一家上市的国家级金融企业担任董事长达十年之久。 为跨国金融机构提供谵询、研究和培训服务。 经常在多家区域内的知名大学授课，并为东南亚的电视与电台广播节目提供深入的评论，也为香港和东南亚的报纸撰写每周专栏。
