上周，我在本栏提到，在可预见的将来，还有陆陆续续各种隐忧浮上水面，短期风险消退也许是虚假的平稳，美联储给整个金融体系的影响只是刚刚开始。在瑞信危机看似暂时过一段路之际，属于另一个欧洲大到不能倒的金融巨人德银，也开启了市场对它不信任的情况。德银的信用违约掉期CDS从142个基点飙升到173个基点。这是德银相关风险自2019年以来最大的单日最大涨幅，伴随而来的当然是股价也出现了大幅下跌。
如我在美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议前的电台节目内表示一致，上周美联储最合理的做法是维持0.25%的加息幅度。鲍威尔虽然在加息公布的当天明确表示本年内不会降息，但市场明显听不进去。从债券市场观察，交易员认为在各种潜在的隐忧当中，美联储已经没有任何的加息空间，并且从利率期货市场价格当中所反映的，是美联储在5月加息可能已经完全排除，甚至预计美联储到年底之间将会总计降息超过一个百分点！
当然，这部分的原因也归咎到市场对银行业的担忧，引发市场对安全资产的大幅需求增加，造成各国的国债都被疯抢。在我看来，虽然债市正在用真金白银告诉美联储不能再加息，但在我看来这未免太少看美联储对货币收紧政策的决心。
再看看，美国3月服务业采购经理指数（PMI）初值为53.8，比2月的50.6为高，并创下11个月以来的高位。制造业产出指数为51，回到荣枯线以上，并高于2月份的47.4，创10个月来的新高。制造业PMI虽然已经是连续第5个月低于荣枯线，但本次数据为49.3，比2月的47.3与预期的47都来的高。所以，从综合PMI的53.3观察，是2022年5月以来的新高，比2月50.1的综合PMI继续扩张。假如从目前到下一次FOMC议息会议期间，通胀数据如我较早前在本栏提醒过将会开始有死灰复燃的迹象，试问美联储到时候还有不加息，甚至降息的空间吗？
在会后声明当中，鲍威尔强调了一句被大家忽略的关键重点，他说到，“假如没有价格稳定，将无法实现长期的，对所有人都有利的强劲劳动力市场条件。”此外，他已经非常明确表示，本年内将不会降息。在我看来，美联储非常明确的向市场表示，不要妄想认为货币紧缩就此结束；银行业危机有各种政策工具可以协助，但并没有到达可以让美联储认为需要以降息的条件。而我在本栏多次强调，美联储目前正在以各种金融工具制造杀敌一千，自损三百的环境。只要自身没有到达核灾难级，本土内的系统性金融危机，降息是完全没有可能！
顺带一提，假如投资者因为美联储不再加息，甚至降息，视为对股市利好的消息，估计大家有点盲目乐观。翻查记录，过去每一次从美联储不再加息开始，直到最后一次降息结束的时机段之间，股市或其他资产价格都会出现大幅崩盘。举例，从2000年5月16日最后一次加息（终值6.5%），一直到2003年6月25日的最后一次降息期间（终值1%），标普500共跌去33.47%，并且其内最大跌幅为48.83%。
此外，2006年6月20日最后一次的加息（终值5.25%），降息到2008年12月16日（终值0.125%），标普500指数其内跌幅为26.36%，其内最大跌幅为49.99%。最近一次的最后加息是2018年12月19日（终值2.375%），而最后一次降息日期为2020年3月16日，标普500指数其内跌幅为4.82%，其内最大跌幅为29.53%。从以上数据观察，每一次美联储从停止加息到降息期间，股市出现上升的几率都没有依据。
虽然说历史不一定重演，但我在本栏3月6日以房奴的时机为题一文内清晰提到过，假如美国经济没有发生极大危机，全球利息将会长期维持在高位，因为降息而资产价格反弹的预期便会落空。矛盾的是，假如系统性危机爆发，所有资产价格都很有可能先完成下一轮更大的抛售潮，在洗礼过后才会出现大家心目中所预期的大反弹。那究竟目前市场所预期的降息，是好，还是坏呢？交给读者自己判断。
作者是知名跨国投资平台的董事。 在金融领域拥有超过20年的卓越经验，其中包括在香港一家上市的国家级金融企业担任董事长达十年之久。 为跨国金融机构提供谵询、研究和培训服务。 经常在多家区域内的知名大学授课，并为东南亚的电视与电台广播节目提供深入的评论，也为香港和东南亚的报纸撰写每周专栏。
