（华盛顿4日讯）专栏作家麦吉弗（Jamie McGeever）最新发文指出，随著中国与其他央行逐步降低美国公债持有比重，避险基金等短线资金大举进场，美债市场的持有人结构正出现变化。
麦吉弗称，避险基金目前持有约2兆6000亿美元（约10兆5175亿令吉）美债，占市场比重超过8%，其高杠杆、对殖利率敏感及快速调整部位的特性，可能使全球最重要的债券市场更加脆弱，带来比昔日中国抛售美债疑虑更大的稳定风险。
中国持有量锐减
“中国官方美债持有量已由2011年的1兆3000亿美元（约5兆2588亿令吉）、占当时市场14%，降至目前6330亿美元（约2兆607亿令吉），占比仅约2%；不过，这项数据未必涵盖透过国有银行与境外机构持有的全部部位。外国央行整体持有比重也从2008年的40%降至12%。”
麦吉弗认为，过去市场担心北京将美债作为政治武器，但大规模抛售同样会重创中国外汇存底及主要出口市场，使这种情境难以实现；反而是央行长期持有、较不受价格波动影响的特性，曾为美债提供稳定支撑。
此前，美联储（Fed）理事会首席经济学家莫宁（Philip J. Monin）于6月发表的研究显示，去年底避险基金美债多空部位合计曝险达4兆美元（约16兆1800亿令吉），其中空头曝险1兆6000亿美元（约6兆4725亿里估计），附买回交易（repo）现金融资则达3兆美元（约12兆1400亿令吉）。
自2023年初以来，总曝险、repo借款及美债月交易量均增加逾一倍，且约90%的活动集中在最大50家基金。
私人更可能停损卖出
裕信银行（UniCredit）指出，这种结构形成较不稳定的均衡，即使殖利率小幅变动，也可能触发追缴保证金及被迫去杠杆；若多种策略同时承压，或大型参与者遭遇严重冲击，恐引发系统性压力。
不过，利用高杠杆赚取美债期货与现券微小价差的“基差交易”，迄今并未出现市场担心的崩解。
凯投宏观（Capital Economics）则认为，监管机关对避险基金影响力扩大的忧虑可能过度，因为基金今年已大幅缩减期货空头部位，过程仍属有序。
麦吉弗则提醒，私人投资者面对亏损时，更可能停损卖出，形成价格下跌与抛售相互强化的循环；在全球公债遭遇沉重卖压之际，持有人结构转变是否会使一次意外将市场修正推向危机，值得关注。
