（东京5日讯）日本政府飙升的公债殖利率已威胁其货币政策正常化进程！日本央行（Bank of Japan，简称日银）目前正陷入两难：若坚持升息，可能推高殖利率、加剧经济疲软；但若按兵不动甚至降息，又可能助长通胀，使已长期偏高的物价压力进一步恶化。
据《CNBC》报导，日本公债殖利率过去一个月屡创多年新高。10年期公债殖利率在周四（4日）升至1.917%，为2007年以来最高；20年期与30年期殖利率分别攀至2.936%与3.436%，为伦敦证交所（LSEG）数据自1999年以来首见。这反映市场对日本通胀持续、政策方向不确定与财政恶化征兆的高度敏感。
日本于2024年3月正式放弃殖利率曲线控制（YCC），并终结全球最后的负利率制度，试图让利率与市场重新连动。但如今，日本通胀已连续43个月高于2%的目标，在物价尚未稳定之前放缓升息，可能再度助长输入性通胀与日圆疲软。
政策与财政难平衡
对此，印度证券经纪公司Kotak Securities货币与大宗商品主管班纳吉（Anindya Banerjee）指出，若日本央行重新启动量化宽松或回到YCC，日圆可能进一步走弱，让进口物价面临更多压力。
对日本政府而言，殖利率上升意味著沉重的财政负担。日本债务对国内生产总值（GDP）比率已高达230%，是全球最高，其财政空间本就有限。偏偏高市早苗政府此时又准备推出自疫情以来最大规模的刺激方案，以对抗生活成本上升并拉抬疲弱的国内需求。
瑞士宝盛银行（Julius Baer）亚洲固定收益研究主管玛格达琳（Magdalene Teo）指出，高市早苗预计为追加预算发行11兆7000亿日圆（约3100亿令吉）的新公债，是前首相石破茂1年前发行规模的1.7倍，显示政府在刺激经济与维持财政稳定之间愈来愈难取得平衡。
剧烈崩盘不会重演
日本债市变动并非只牵动本国。回顾2024年8月，日本央行鹰派升息与美国经济数据不佳，使以日圆为融资来源的套利交易（carry trade）快速逆转，引爆全球资金撤离，日经指数更暴跌12.4%，写下1987年以来最黑暗的一天。这段历史使外界高度戒备：若殖利率持续攀升，是否可能再度引发套利交易退潮、资金大量回流日本？
然而，多数分析员认为2024年的剧烈崩盘不太可能重现。道富投资管理（State Street Investment Management）资深策略员卢正彦（Masahiko Loo）指出，虽然日美利差缩小确实削弱套利交易的吸引力，但日本养老基金、寿险公司与NISA等结构性资金仍持续配置海外资产，使大规模资金回流的风险相当有限。他强调，市场较可能出现的是阶段性波动，而非全面性去杠杆。
汇丰银行（HSBC）亚太利率策略员贾斯汀（Justin Heng）的观察更显示，日本投资者目前几乎没有资金回流的迹象，且依然是海外债券的净买家。2025年1月至10月，日本投资者购入海外债券多达11兆7000亿日圆，远超过2024年全年4兆2000亿日圆，主要来自信托银行与资产管理机构获得的免税投资计划资金。
“我们预期，随著美联储（Fed）持续降息使避险成本下降，日本投资者更可能增加海外债券部位。”
