很多投资者可能会发现，相对性的资产类别都好像有特定的周期，比如黄金VS股票，或者两种股票类型的相对周期，比如价值型VS增长型股票类型，他们的兴衰繁荣，牛熊交替，好像看似是有十年河东，十年河西的一种隐藏性的规律在里面，但这种感觉在金融世界里面当中是否有数据支持这种定律，让投资人可以把握到周期性规律作为投资决定呢？
人类情绪难以预测
很多资产类别给予投资者普遍的感觉上是以十年为“大运”之限，疯狂十年，便盛极而衰，倒霉十年好像应当否极泰来。但我可以告诉大家，投资市场从来没有如此简单。虽然市场确实有各种周期，但资产“大运”持续的时间可以超乎想像地脱离理性预期。
我在过去多期内提到2020年资产价格大清算危机的看法，但也需要让投资者小心留意，一旦市场情绪脱离理性预期的情况下，狂牛可以有多狂。周期理论是基于均值回归的合理假设，但金融市场无非是由人所组成，而人的情绪行为往往难以预测，特别是近代货币政策下所扭曲的市场情况，引致逻辑和规律更难预测。
美股在1987年10月19日经历单日跌超两成的惨况，但以整个八十年代而言，标普指数连股息的总回报达四倍（400%），复合年均回报超过17%。假设今天是八十年代末的某一天，我问你，将来十年是否会如过去十年般的疯涨，十居期九的投资人必定回答NoWay而抱著周期逻辑理论，认为起码应当会出现一个大幅度的回调而放弃投资美股。
但事实却如何呢？美股在九十年代非但没有所谓周期的“均值回归”作出大幅回调，反而越涨越疯。标普指数连股息累涨4.25倍（425%），年均18%，音乐盛宴十年后居然可以再继续十年。然而，2000年开始的十年，美股在大区间内的740点到1500点之间上落徘徊。但是从2010年开始往后的十年，从1100点左右一直到现在2019年12月执笔时的3133点也涨幅超过3倍之多。
隐藏性投资行为偏差
类似案例非美股独有，假如追溯日股七十年代表现又是如何呢？原来七十年代的日本指数，连股息累涨400%与标普指数八十年代相约。而八十年代的日本指数，没有最牛，只有更牛，因为八十年代的日股总共回报达12倍（1200%），复合年均回报29%。
问及大部分的投资人对日本股市的印象，市场流行的一句“迷失三十年”来形容日本。日经指数在1989年12月来到最高点的38957.44之后，一直辗转迷失三十年。因为接近三十年以来的最高点，也要回顾到2018年9月的24286点，距离1989年的光辉，遥不可及。假如投资人在1989-1999年经过十年下跌后认为股市应该“价值回归”，往上寻回三万多点的话，那就要承受不可理喻的另一个十年，一直跌到最低点的2009年2月的7155点。
牛市的持久力可以超乎想像，熊市的跌幅也可以很惊人和维持很长。牛顶，熊底绝对不是理性之辈可以判断。投资市场内的各种资产类别周期不尽相同，历史只给与参考，绝对不等同会重复。虽然从小周期而论，近代投资历史都是长牛短熊，但因为大部分投资人都倾向记近忘远，早已埋下巨大隐藏性的投资行为偏差。投资如人生，没有必然，只有愕然。
作者是知名跨国投资平台的董事。 在金融领域拥有超过20年的卓越经验，其中包括在香港一家上市的国家级金融企业担任董事长达十年之久。 为跨国金融机构提供谵询、研究和培训服务。 经常在多家区域内的知名大学授课，并为东南亚的电视与电台广播节目提供深入的评论，也为香港和东南亚的报纸撰写每周专栏。
