"特朗普关税引爆下一次市场崩盘！"这样的头条警告如洪水般席卷各大财经媒体，令人闻之色变。诚然，这种担忧并非空穴来风，毕竟贸易战的不确定性足以让最冷静的投资者心生忌惮。然而，历史经验如同一面明镜，或许能为我们拨开迷雾，揭示真相。
让我们回溯特朗普第一任总统期内那场声势浩大的中美"贸易战"，看看市场是如何在风暴中屹立不倒。
特朗普1.0年代挥舞《减税与就业法案》的大旗，将美国股市推向了历史巅峰。当时，标普500指数的估值已高企，市盈率逼近20倍，而美联储正开启一轮激进的加息周期，试图为过热的市场降温。
与此同时，特朗普点燃了与中国的贸易战火，关税壁垒如雨后春笋般迅速堆砌。在接下来的18个月里，市场如过山车般剧烈震荡——标普500指数在2018年第四季度一度暴跌近20%，进入技术性熊市。然而，令人惊讶的是，尽管波动剧烈，市场整体却保持了稳定的线性上升趋势，最终在2019年底创下新高。
关税确实如同一枚枚震荡弹，引发了短期的波动高峰。每当新一轮关税措施公布，投资者便如惊弓之鸟，纷纷抛售风险资产，VIX恐慌指数屡屡飙升。然而，这些波动高峰往往如昙花一现，市场在短短数周内便消化了冲击，迅速恢复常态。
尽管财经媒体的负面头条铺天盖地，对通胀失控的担忧不绝于耳，但市场最终以惊人的韧性挺过了贸易战的考验。正如那些耸人听闻的末日预测一样，最坏的情况从未降临——通胀未见飙升，经济未陷衰退，股市更未崩盘。
不可否认，贸易战带来的剧烈波动让许多投资者望而却步，甚至动摇了"长期持有"的信念。然而，事后复盘却揭示了一个铁的事实：这些波动恰恰为敏锐的投资者提供了反复低价买入的黄金机会。
这一次会重演历史剧本吗？或许会。然而，一个关键变量却悄然改变，足以让市场如履薄冰——那就是企业盈利的隐忧。
财经媒体热衷于渲染"滞胀"的幽灵，声称关税将推高通胀、拖累增长。然而，这种危言耸听的论调可能只是空穴来风。看看最新的就业数据，美国劳工部报告显示，非农就业人数持续增长，失业率稳定在4%左右，显示劳动力市场依然强劲。
此外，尽管关税可能引发市场波动，但历史经验表明，市场完全有能力承受这种冲击。然而，与特朗普第一任期相比，这一次的风险却如影随形，且更加凶险——原因在于市场估值和企业盈利增长预期的双重泡沫。
让我们直面残酷的现实：2025年的企业盈利增长预期已膨胀到危险的地步。根据FactSet的数据，标普500指数2025年的每股盈利（EPS）增长预期高达15%，远超过去十年的平均水平8%。这种乐观预期不仅偏离了长期盈利增长的趋势线，甚至堪称"空中楼阁"。
回顾特朗普第一任期的盈利预期尚低于长期趋势线，标普500的每股盈利年化增长率仅为5%左右。而今天，市场却沈浸在过度乐观的幻想中，一旦盈利不及预期，失望情绪将如洪水般吞噬市场。
估值泡沫的危机同样触目惊心。以最乐观的前瞻性营运盈利计算，特朗普第一任期初期的标普500市盈率仅为18倍。而今天，这一指标已飙升至24.5倍，创下自1985年以来罕见的高位。这种估值水平意味著，市场对未来的增长预期已被透支殆尽，任何风吹草动都可能引发剧烈的调整。
在这种背景下，关税的影响如同一把悬在市场头顶的刀，其最直接的杀伤力将体现在企业盈利上。依赖进口的公司将首当其冲，面临成本的骤然上升。
根据美国商务部的数据，目前标普500企业收入中有41%来自国际市场，其中出口商品和服务占据重要比重。然而，如第一期所述，企业将关税成本转嫁给消费者的能力极其有限。在高利率和高通胀的双重夹击下，消费者需求已显疲态，这与特朗普第一任期的宽松货币环境截然不同。因此，如果企业无法通过提价抵消成本压力，盈利预期下调将成为不可避免的结局。
历史数据进一步佐证了这一风险。在特朗普第一任期内，企业盈利的3个月变化率显示，标普500企业未能将关税成本完全转嫁给消费者，反而导致利润率承压。这也是为何通胀始终未能飙升，反而不断回落的原因。然而，与当时不同的是，今天的市场估值和盈利预期已高企，一旦盈利下调，市场调整的幅度可能远超以往。正如我们在2018年第四季度所见，虽然关税并未导致通胀或"滞胀"，但它们确实引发了更剧烈的波动，并显著压低了市场回报。这一次，类似的风险不仅合理，甚至可能更加严峻。
面对关税引发的市场迷雾，我们对贸易战与股市的经验教训并不丰富。然而，有一点是确定无疑的：被媒体驱动的恐慌叙事所裹挟，往往是投资者最大的敌人。正如我在第一期所警告的，财经头条的耸人听闻往往是错误信号的制造机。依赖媒体头条来调整投资组合，往往是通往失败的捷径。如果最近的市场波动让您寝食难安，甚至产生'必须采取行动'的冲动，请务必克制并谨每一步。
以下是五项我给读者把危转机的锦囊：
收紧止损：将每个持仓的止损线精确调整至当前技术支撑位，如20日或50日均线，以铁的纪律限制潜在损失。
构筑对冲：通过买入看跌期权或反向ETF（如标普500反向ETF，代码SPXU），为投资组合构筑抵御重大下跌的坚固防线。
锁定利润：对表现优异的头寸果断获利了结，将账面收益转化为现金流，为下一轮机会储备弹药。
清仓优化：毫不留情地清仓表现不佳的股票和持续亏损的头寸，优化投资组合的战斗力。
囤积现金：将投资组合重新平衡至目标权重，显著提高现金比例，以在市场低谷时果断抄底，化危机为转机。
市场剧烈波动的风险已成为2025年的高概率事件。因此，投资者必须以铁的纪律和冷酷的理性，根据实际情况调整策略，绝不能被媒体的末日叙事所蒙蔽。在市场迷雾中，保持清醒的头脑和果断的行动，才是您在2025年化险为夷、笑到最后的关键。
作者是知名跨国投资平台的董事。 在金融领域拥有超过20年的卓越经验，其中包括在香港一家上市的国家级金融企业担任董事长达十年之久。 为跨国金融机构提供谵询、研究和培训服务。 经常在多家区域内的知名大学授课，并为东南亚的电视与电台广播节目提供深入的评论，也为香港和东南亚的报纸撰写每周专栏。
