林卓锋：SAHM趋衰退，紧盯资金与预期

2023年已经走到最后的一周，相信大部分人都会认同2023确实是一个戏剧性的一年，多宗国际战事发生，同时也见证了股市的大起大落，而讨论得最多的话题，除了议息以外，便是究竟经济是否会衰退。本期我就与大家分享一个经济指标，帮助大家判断和预视经济衰退来临的机率并揭示2024年的经济前景。

萨姆规则（Sahm rule）是由经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出的一种衡量衰退的指标。SAHM是"Spending, Unemployment, and Households Market"（消费、失业和家庭市场）的缩写。本指标旨在希望能够为确认衰退带来一些额外的识别信息，使决策者能够及时回应并为经济提供支持。根据该规则，当失业率的三个月平均值比其12个月低点增加超过0.5%时，就被认为衰退已经开始。

举例，如果3个月平均失业率为3.5%，而12个月低点为3.0%，那么SAHM  Rule的数值就是0.5%。只要数值达到0.5%以上便表示衰退已经开始。

从当前数据来看，SAHM Rule的数值为0.3%，观察整个2023年，伴随经济颇为疲软，数值基本上维持逐渐上升的格局，而关键问题便落在这种上升趋势是否会在2024年初继续？究竟会触发0.5%的衰退警戒线，或者是否会推迟到2025年。

通过分析历史数据，我们可以观察到，SAHM Rule通常在衰退已经开始后不久触发，所以SAHM本身是一个相对同步的衰退信号。虽然1976年有一个错误信号，但在进一步的数据分析后进行了修正。

平均而言，该规则在衰退正式开始时的水平为0.19%。在每一个情况下，当SAHM规则低于0.5%的触发点时，衰退就开始了。与此同时SAHM Rule在衰退正式开始后大约两个月左右便被触发。但在过去的八次衰退中，有五次需要三个月的时间。

需要注意的是，失业率数据会有一个月的延迟发布。例如，当前是12月，我们便只有11月的失业率数据。因此，我们应该考虑在SAHM Rule的时间范围内再增加一个月。换句话说，该规则告诉我们，实际上衰退开始后大约3到4个月，才会出现SAHM发出的衰退确认信号，这使得它成为一个确认工具而不是一个先行指标。

尽管SAHM规则当前的数值为0.3%且呈上升趋势，但仍然低于0.5%的数值，所以目前可以确定还没有正式进入衰退。但如果读者想获得一些关于未来的预测，可以参考其他领先指标，例如收益率曲线和Conference Board Leading Index（会议委员会领先指数）。

从历史上看，收益率曲线，尤其是10年期与3个月期的收益率曲线，在衰退之前会发生反转，表明衰退可能即将来临。目前，收益率曲线已经连续反转了13个月，在SAHM上升的背景下，这是一个非常重要的考虑因素。

另一个可靠的衰退期信号是Conference Board Leading Index（会议委员会领先指数），它在过去的连续13个月内保持低于-4%。这段持续的负数读数期也与发生衰退的条件高度吻合。

此外，Conference Board（会议委员会）还发布了一个称为Employment Trend Index（就业趋势指数）的领先就业指数，它是八个单独的就业数据变量的组合，旨在预测劳动市场的变化。这个指数已经连续12个月为负数，正确预示了SAHM Rule中观察到的数值增长。

综合考虑以上的所有因素，强烈表明SAHM Rule将在2024年初继续上升，最终相信很高机率会引发广泛性认可的衰退。

很多投资者看到近期美股如火如荼的升幅实在摸不著头脑，其实我有提到过，翻查历史，在经济进入衰退的初期，股市创下历史最高纪录的实例屡见不鲜。

例如，1990年7月，尽管当时已经开始了一场衰退，股市依旧创下了历史最高纪录。同样，标准普尔500指数在2007年10月达到历史最高水平，仅仅在两个月后，历史上最大的衰退之一就爆发了。到2008年5月，严重衰退已经进行了六个月，标准普尔500指数仅比历史最高水平低8%。

因此，仅仅依靠股市作为衡量经济状况的指标并不是一个可靠的做法。总之，SAHM Rule以及其他领先指标表明衰退条件的上升趋势将持续到2024年。在评估经济状况时，重要的是考虑除股市表现之外的多个因素。但读者也谨记，股市所反映的一定不是目前这一刻的情况，无论实体经济是如何，影响股市的最重要因素依然是“资金量”与“心理预期”。