上周五美股在大非农的数据（非农业领域就业率）公布之后，兴奋大涨，标普十一个板块全线上涨，甚至有8个板块涨超2%。只有较早前表现好的医疗板块涨幅最少，只有不到1%。从大非农数据当中看到，12月新增就业岗位22.3万人，高于预期的20.5万人；主要新增岗位来自休闲住房，医疗健康与建筑行业；而失业率也继续呈现下降趋势，达到3.5%符合市场预期。
回看过往，以前的失业率低是因为岗位太多，但就业人口少，造成供不应求的现象导致薪资上涨而推高通胀。而刚出来的数据显示，随著新增岗位下降，就业相对变得比较平衡，更代表加息并没有破坏经济，却同时能让通胀压力减低。此外，从薪资的数据所看，12月整体薪酬环比上涨0.3%，比预期的0.4%为低，也显示出比11月的0.6%有所缓解，同比涨幅所4.6%，属于已经低于当前核心通胀的水平，代表会继续带动核心通胀下行的影响。
按照美联储主席鲍威尔的说法，这刚好就是美联储所想见到的情况，也是经济软著陆的其中一个所需要看到的迹象。也可能是这种市场解读的方式，让市场认为美联储的鹰派态度将会有所收敛，而让市场找到借口而大涨。
但从中期角度看，以上数据可能反映了美国在节假日期间的需求比较疲软，虽然各种休闲娱乐场所增加了人手来对应假期，却因为需要不够强劲，所以并没有出现需要提高薪酬来对应各种消费需求。换句话说，既然圣诞节都表现疲软了，那接下来也该看不到有什么能够推动薪资反弹的场景了。更何况11月的薪资上涨幅度还有所修正，从原来的0.6%下修到0.4%。
但读者要注意的是，目前市场把握的炒作借口，就是劳动力市场继续降温，才认为美联储下半年在经济进入衰退的情况下转鸽。但假如后面几个月出来的数据并没有延续，甚至反弹，便会成为本轮反弹之后的最大回调风险。
除了大非农数据以外，让市场大涨的另外一个因素就是美国供应管理研究所（ISM）公布的服务业指数（PMI）也出现了重大的转折信号。 12月美国服务业PMI为49.6，远低于预期的55和11月的56.5为低。必须注意这是疫情以来第一次跌到荣枯线以下，并且在11个细分项目内，全部出现下滑，当中的4项更出现了严重的衰退。例如新订单量从扩张的56大幅下跌到属于萎缩的45.2。
出现严重放缓
此外，服务业产出从上月的64.7，严重下挫到54.7，虽然还保持在扩张区域，但明显出现严重放缓。虽然这些萎缩的数据都是美联储与市场所乐见的，因为服务业开始萎缩就代表目前最顽固的服务业通胀将会继续呈现下降趋势，美联储就也有空间缓和早前激进的加息步伐了。
在我看来，此次出炉的数据，服务业的变化幅度巨大，从11月的突然火爆，一下子到12月的完全熄火，从库存数据的大幅升高，也反映企业们对2023年的预期将会进一步悲观。换句话说，目前市场是因为缓解美联储鹰派态度而亢奋，也估计未来在1月18日所公布的12月份零售数据也会疲软，将会进一步的让市场对加息的预期松一口气而继续反弹。
但要注意的是市场的风向在反弹的过程当中将会在什么时候开始逆转。因为从12月的各种数据当中，其实已经在告诉我们，企业希望在节假日当中卖出去的存货与服务并没有兑现，无论是酒店住房，餐饮服务，航空机票都并不理想，甚至连整体的用人需求都没有扩张的情况，稍一不慎还要应对节假日后的退单高峰期。所以需要保持谨慎，注意什么时候市场开始不再把坏消息看成利好，甚至进一步开始担心衰退对企业盈利的影响。
作者是知名跨国投资平台的董事。 在金融领域拥有超过20年的卓越经验，其中包括在香港一家上市的国家级金融企业担任董事长达十年之久。 为跨国金融机构提供谵询、研究和培训服务。 经常在多家区域内的知名大学授课，并为东南亚的电视与电台广播节目提供深入的评论，也为香港和东南亚的报纸撰写每周专栏。
