林卓锋：经济衰退病征出现

上周美联储公开3月份议息纪要内容敲定下月起开始缩减资产负债表，更表示如果没有爆发俄乌战争，大部分委员都认为应该上调利率0.5%而不是0.25%。所以目前市场内依然对五月和六月份加息0.5%的幅度有戒备。

更震撼的是一众委员的主流意见认为缩表方案应达到每月上限的950亿美元。估计局方最快将在五月的会议定下缩表的时间，预期每月将会减持600亿美元国债以及350亿美元按揭抵押证券。若以此方式执行，这是2017至2018年缩表力度的一倍。假如每月不间断的持续执行，将会在未来一年内达到1.1兆美元的缩表规模。

我在上几期本栏内曾经提及过要留意美国国债孽息曲线出现倒挂现象，而上周美国2年期与10年期孽息率曾经出现倒挂现象，投资者宜谨慎留意。虽说孽息曲线倒挂出现时并不代表马上会出现经济衰退，但此信号明显代表经济已经出现问题，很大可能在未来的6个月到一年内正式踏入衰退。假如当局没有对症下药，各种其他的“病征”将会陆续出现。

执笔之时，美国十年期债券息率达到2.706%，是2019年3月以来的新高。彭博巴克莱全球债券指数（Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index） 已经跌至两年以来的低位，从本年初到如今累跌超过7%，比历史最差的1999年整年下跌5.17%更严重，证明环球资金正以惊人的速度流走，所以债市仿佛已经步入泡沫爆破的阶段。举例，反映债市恐慌的MOVE指数（Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index） 已经升越普遍认为会出现金融危机的120水平。此外，彭博金融状况指数（Bloomberg Financial Conditions Index） 也不断走低，显示市场流动性越趋紧张，若美联储加快缩表进度，将有机会让市场内的资金流动性更为短缺。

十年国债息率普遍视为无风险利率，是市场资金成本的定锚。换句话说，当市场对无风险的收益率要求不断走高的时候，自然所有其他涉及风险的定价都相应提升，导致全市场内的资金对风险类别的回报要求走高。

这种全面性的成本提升，将会逐步的传递到实体经济的各个环节。举例，美国30年期的房屋按揭息率已经悄悄的从2021年1月最低位的2.65%，上升到目前的4.72%，涨幅达到惊人的78%，可想而知，对于持有房贷的业主资金压力是何等巨大。

当实体经济内的所有成本都在上涨的时候，而盈利增长率并没有赶上成本上升的速率便会蚕食最终的企业所得和个人可支配消费额。当此拐点一越过后，很容易便会出现螺旋效应，而经济衰退便正式到来。