林卓锋：箭在弦上的“加息”与“缩表”

美国上周公布多项数据，美国商务部公布十一月份的贸易赤字继续扩大，从十月份的672亿迅速增长到十一月的802亿美元，造成进口增加了4.4%，到破纪录的3044亿美元，而出口也同时创出记录新高的2242亿美元。十二月的ISM服务业指数从11月69.1的几率高位降到62，远差于市场预期的67。

此外，有小非农之称的ADP私人企业职位继续回勇，新增职位超过80万个，大幅优于市场预期的41万个，代表哪怕在Omincron的影响下，更多的美国人正重返就业市场，对于往后的企业劳工成本可能会有所缓解，但依然不能掉以轻心，因为虽然12月的美国Markit服务业和综合采购经理人指数（PMI) 已经回落，但输入价格（input price)指数却创2009年以来的新高，包括目前无论劳动力成本，生活成本，油价和房地产价格都还在上升趋势当中，美联储与决策者均不能对通胀掉以轻心。

美联储最新的议息会议记录无疑是上周市场震荡的根源，声明当中主要有两点是出乎市场预料之外的，包括有几位官员表示就业市场已经达标，或接近最大就业目标；而通胀也已经符合一定时期高于2%的范围。如本栏之前说过，这是评估加息的两项重要指标之一。此外，官员非常关注供应链瓶颈，劳工短缺和租金上升持续推高通胀，对控制物价有更大的迫切性，有加息宜早不宜迟的倾向。

事实上假如我们观察从11月3日第一次宣布减少买债金额以来，各项经济指标继续持续改善，而标普每次适度回调后也继续创出新高。但如果细看，其实美股的投资者在过去一段时间内已经循序渐进转到riskoff模式。例如，去年11月初到目前的11个行业分类中“低Beta”的必需品和公用股都持续表现优于大市，而这两个板块刚好属于去年最差的几个板块表现之一。

这代表投资者在收水的大环境下，资金已经转往防御力较强的板块当中，也正好解释为什么以科技和增长为主的纳斯达克指数表现相对疲软。

在会议记录公布后，利率市场已经把美国第一次加息的时间预期从5月提前到3月份。看来本年内开始各项正式的缩表机会颇大。而美联储在停止买债之后，假如还在维持资产规模的情况下，手持的8万多亿美元债券哪怕到期，相信局方还会再投入而维持资产规模。但假如正式的“缩表”开始后，美联储届时便很有可能从买方主动变成卖方，而美国国债的孳息届时便有更明显的上升压力。

我个人相信，美联储对于经济已经无后顾之忧，目前更关注的是就业市场和疫情所影响的供应链瓶颈所引发的通胀是否会失控。但对于未来两年内的货币政策要实施正常化应该没有任何悬念，特别是本次的加息到缩表所相隔的时间应该会比想像中预期的短。因为无论是资产负债表的规模，以及经济与通胀的上升力度，都比上一个周期为强。各位确实要在2022年好好认真对待加息和缩表所需要做的相关预备与调整。