林卓锋：华尔街以外的新规——去中心化金融

美股在美国通胀率目前处于30年来的高位的情况下，依然是高歌猛进。标普500指数目前仅在9月2日的记录高位4545点之后稍作回调。假如回看一年前市场内的平均预测，标普目前的点位，简直就是痴人说梦话，

根据Marketwatch的数据，标普在上升市况的当中回调少于5%的情况只出现过7次，而平均涨幅以及平均天数为23.5%和326天。而截至9月10日为止，标普今年以来已累计上涨18%，而回调少于5%的持续上涨情况下已达214天之久和33%涨幅之多。

对上一次类似情况要数到2016-2018年，期间持续上涨了404天和38%的涨幅。其实本次标普的持续上涨情况比2016年有过之而无不及。众所周知，本轮市场的涨幅主要是由疫情下的货币量宽政策所带动。但需要留意，美国其实已经在9月初停止发放经济纾困金，而且美联储已经准备在往后的几个月内逐步减少买债计划，随著经济复苏和通胀的压力，美联储对于整体市场内所释放的流动性必然有所收敛。而流动性减弱预计会对股市虽不至于破坏性，但绝对会让市场估值相对呆滞和承压。

假如从估值角度观察，目前标普500预测市盈率已达21.3倍，虽然还没有达到2000年网络泡沫的25.2倍，但却比十年平均的16.3倍偏离不少。所以，假如读者是以过去的升幅和估值角度来分析，在目前点位加码投资到美国大型股指数的值博率显然不高。

此外，其实美国的十年期债息与股市是有著千丝万缕的关系，所以参考债息的趋势，对于判断股市走向觉得有启示作用。比如说，周期股今年以来和十年期债息呈正向关系，而科技股却呈负相关性，所以当债息第二季度回落时，科技类股份便随即受惠于板块轮动。目前美股整体气氛依然乐观，市场偏向相信美联储继续保持鸽派的立场，哪怕缩减买债真的启动，对于变种病毒是否踏入冬季后再加剧依然是变数，所以一般认为在可预见的短期内，美联储并没有实质性条件进行加息。

但读者必须注意，美国除了过去六个月的消费物价依然节节上升之外，工资增长已达到让人担忧的4%，而目前全美住宅平均每月租金已达到1200美元。而单是今年上半年，全美房租涨幅已达到惊人的9.2%，实体经济以及一般民生的压力已让社会内怨声载道。所以，假如冬季疫情并没有想像中坏，而一旦市场焦点和风向转变，以及美联储下任主席尘埃落定后，市场发生急速回调可随时出现。

华尔街在绑架美联储之际，虽然美股在猜顶，世界各国央行如何让流动性泛滥导致贫富悬殊等问题之际，在传统华尔街所控制的世界金融秩序以外，金融市场其实已经在静悄悄的起革命。有178年历史的英国权威杂志《经济学人》刚刚发布最新一期，以DeFi （Decentralised Finance去中心化金融）为题作为封面专题报道，认为DeFi是颠覆金融业的三大科技趋势之一。它指出，加密货币市场市值已达到2.2兆美元，虽然加密货币圈子当中存在很多诈骗与安全性漏洞，但认为大众应该对DeFi的生态以一种冷静，客观与长远的角度去分析。认为DeFi颠覆性创新的崛起，将会重塑全球金融体系的运作方式，一切的新希望与新风险将会迅速的到来。

《经济学人》特别提到，DeFi协议的锁仓量，从2018年几乎为零，已经达到目前每月900亿美元。此外，更需要注意，在以太坊上的交易额已经达到金融的2.5兆美元，这直接与VISA的交易额旗鼓相当，并且已经是美国纳斯达克交易所（NASDAQ）交易额的六分之一，绝对已经是世人不能再忽略的新规与秩序。当然，DeFi 想要成功以及大规模普及，必须与传统的金融和法律体系结合，让这些去中心化组织与参与者受到法律的约束，监管与保护。

但假如我们放眼观察，很多企业已经加快与政府以及相关规管的监管机构进行讨论。比如说，Coinbase已经在加密货币相关衍生品领域的正规化的道路上，已经在9月15日正式向美国期货协会提交注册为期货商的申请。

而在民间，过去对比特币依然抱有怀疑的全球最大对冲基金桥水公司（Bridgewater）创办人达里奥Ray Dalio 在接受美国CNBC采访时，表示已经入手买了一些比特币，甚至表示宁愿持有比特币也不买债券。

如我在本栏的前一期内所说到，区块链以及加密货币的相关技术与应用，其实已经不是纯碎投机性的，我们必须以正确的态度，开始正视这一颠覆性创新所能带来的机遇。