林卓锋：投资护身符（二）之美日难兄难弟？

在上期文章中，验证了本栏对股市闪崩的警告应验。延续上期，本期我将以8月初的日元暴涨、美股三大指数暴跌、以及美债大幅上涨为例，简要阐释我如何运用逻辑思维来解读市场信息，并在投资管理中加以应用。

在我的专栏中，我常常提醒读者，凭借我在金融行业超过二十年的丰富经验，尽管金融领域中看似充满著偶发事件，但我认为真正的偶然事件其实少之又少。大多数重要事件的发生，往往是在政治与经济顶层掌权者的精心策划和操控之下，按照剧本儿发生的。

许多读过金融或商科的学生和投资老手，或许听说过“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis)，不熟悉的读者可网上搜索，篇幅所限不作论述。然而，在我看来，这种理论几乎只停留在书本中。因为市场的价格发现能力，甚至可以说是直接影响力，通常掌握在那些拥有权力和信息优势的个人，团体和机构的手中，也就是所谓的"无形之手"或真正的"庄家"。

俗话说，若无法战胜敌人，何不加入他们的行列！那么，作为普通投资者，我们该如何进入这个看似高不可攀的权力与信息特权俱乐部呢？关键在于能否捕捉市场中的重要信息进行分析，追踪市场动向，揭示真相，并在自己的风险管理中灵活运用。

这听起来或许有些抽像。以近期8月初市场的剧烈波动为例，即日元大幅升值、日股和美股闪崩下跌、资金流入美债避险。如果你是我的忠实读者，早在五月份你就会知道，我开始建立今年最大、最看好的美债仓位，并且开始不断逐步降低股票的风险敞口。甚至在闪崩的前一周，我更提出要考虑换马到低波动类股份。那么，我是依据什么线索做出这一决策呢？

如果查阅资料，美国财长耶伦早在四月份就对日央行的汇率干预公开表示不满，并在最近一个月的某公开场合中再次对其发出警告，强调外汇干预应属罕见，不应成为常规手段。

从表面上看，大家可能以为美国关注的是日元汇率问题，但实际上，日央行干预日元汇率需要通过抛售美债来获取美元再购入日元来支撑汇率。这绝对会导致美债市场流动性更加紧张，因此导致美国财政部需增加国债市场的回购额以维持秩序，避免出现流动性危机。

许多人看到日元在5月3日停止升值后回归贬值轨道，便以为问题已解决。然而，从解决问题的角度来看，日本面临的困境不仅是"失控的日元贬值"。更核心的问题在于，日本已无法通过贬值来增强贸易竞争力，因其主要出口产品需进口原料或半成品，再通过制造技术优势进行出口。

换句话说，日元持续贬值已让日本企业无法再通过汇率增加竞争力和营收；甚至因汇率让进口价格在终端产品中比例走高，达到反作用的临界点。此外，日本国内通胀的声音已对政客造成压力，迫使日本政府不得不干预汇率。

而在另一边，美国国债市场因货币紧缩政策下的加息和孽息倒挂创下历史记录，导致远端国债市场流动性已然紧张；如果日央行持续抛售美债换取美元，可能引发流动性危机。要知道，美国目前仍处于货币紧缩政策中，无论是隔夜逆回购（ON RRP）还是担保隔夜融资利率（SOFR）都显示出市场资金面紧张。（注意：ON RRP从2023年平均馀额的2.3兆美元缩减到最新的3120亿美元，一年内大幅缩减超过86%）。

此时，若日央行持续施压美债流动性，美国将难以在不影响市场流动性秩序的情况下推进财政调整措施。这也解释了为何美国财长耶伦公开批评日央行抛售美债的行为。

面对这样的双重难题，难兄难弟的美国老大和日本小弟该如何找到双赢的解决方案呢？篇幅所限，下期再续，敬请期待。