林卓锋：美股变盘日之“七雄坠落 VS 鸡犬皆升”？

不知道各位读者是否观察到上周美股走势特别异常？首先，标普500等权重指数跑赢标普500非等权指数超过2%，这种分化走势创下自2020年以来的最高。而当年出现这个情况等时候，刚好是疫情的低点，而自当天起，美股便开启了约两年的上涨走势。

另一个则是代表小盘股的罗素2000跑赢纳斯达克指数5.5%，创下了过去二十年以来的第二高表现。翻查数据，同样的情况在2020年的11月也曾发生过，当时是辉瑞药厂的新冠疫苗推出的时间点，而美股便从当时开始进入鸡犬皆升的大牛市，特别是疫情收益股和小型科技股更是出现暴涨行情。相信部分美股投资者也在当时经常听到市场在谈论人称女版巴菲特，木头姐（Cathie  Wood）的方舟投资 ARKK的ETF。

从这些迹象来看，这种罕见的分化走势似乎暗示著市场正在进入变盘阶段。仔细观察上周四和周五的行情，过去半年来受追捧的"科技七雄"表现都不太理想，而那些曾经被冷落甚至遭到抛弃的中小盘股，尤其是一些负债较重的公司，反而出现了大涨。尽管短期内的行情走势并不能代表趋势的转变，但我认为资金过度集中于科技巨头的态势可能正在到达转折点，甚至无脑追捧人工智能等单一主题的行情或将逐步走向终结。

目前对冲基金中约70%的仓位集中于看好大科技股的策略，而"科技七雄"更是占据了总仓位的20%。鉴于大部分机构投资者都有特定的风险敞口限制，这显然是一个偏高的水平。这意味著未来一段时间内，机构投资者很可能会逐步抛售手中持有的大科技股份进行获利了结。

此外，需要理解的是，过去半年来机构投资者并未对大科技股进行全面获利了结，主要是普遍认为美联储会维持利率在较高水平较长时间。因为大科技股不仅在过去的低利率环境下大量举债，从而在高利率环境下，其利息收入大幅增加，意外地成为了受益方。同时科技七雄也被视为经济衰退时的资金避风港。

然而，最新的通胀数据让美联储相信通胀已经得到控制，同时失业率略有上升，让市场重新预期今年将有两次降息。与此同时，最新初领失业金人数为22.2万人比预期的23万人为佳，一举扭转了过去几个月不断恶化的就业相关数据，因此视为经济呈现软著陆的信号，消除了市场对经济衰退的担忧。

在这种背景下，资金便敢于从大科技股中获利了结，转而流入那些受高利率和衰退风险困扰的小盘股。因为投资者期待降息和经济软著陆将带动这些相对较弱的小盘股表现回升，从而重新定价这一类资产。

需要提醒的是，尽管自2020年11月变盘日后，小盘股开启了疯狂的牛市行情；主打颠覆性科技股的散户挚爱ARKK主题基金更在短短三个月上涨了超过60%。但散户的蜜月期却原来只有三个月之短，并最终换来的是痛苦的灭顶之灾。ARKK在2021年2月中旬便开始了长达两年的下跌浪，总共跌幅高达80%，至今距离历史高位仍有70%的差距。

牛市中确实能获得丰厚回报，但同时也需要承担风险。市场瞬息万变，没有人能完全预测未来，即使是所谓的专家或网红大佬也不例外。最终，投资收益和风险的承担责任在于投资者自己。希望通过本文的分享，各位读者能从历史中借鉴经验，在牛市狂欢中做好风险管理。