林卓锋：非线性衰退理论

自今年年初以来，我一直在警惕读者两个重要日期：4月9日和10月3日。正如我所预料的，确实在4月9日前后，出现了自去年11月初以来最大的调整幅度。尽管最近美联储放出了一些鸽派的声音，股市开始出现反弹迹象，但我认为现在是投资者再次加强对美国经济衰退警惕的时候了。

传统观念认为经济发展通常呈线性方式，从非衰退状态逐渐过渡到衰退状态。然而，实际上经济发展呈现出高度非线性的特点，经济衰退往往是突然发生的。

在这个过程中，我们通常只能预测未来3-4个月内的风险，要么数据显示不会发生衰退，要么显示风险很高，很少有中间状态（例如50%上下概率）。也就是在研究衰退经济学时，有一个被称为“衰退概率S型曲线”（Recession S Curve）的理论。所以假如你在新闻媒体内听到，经济衰退发生的风险目前在40%-60%之间的报道，我可以大胆的说，该新闻媒体你以后就不用看了。

我观察到许多软性经济数据开始显示恶化的迹象，而一些硬性指标也变得十分脆弱。尽管目前市场对经济衰退的预期相对较低，但我认为这种预期可能很快会发生变化。

换句话说，投资者应该做好准备，因为经济可能会迅速陷入衰退的环境，而这个时间点很可能是从今年第四季度进入2025年的时候。但请记住：股市在经济衰退开始之前就会开始下跌，市场甚至在美国国家经济研究局最终宣布经济陷入衰退之前的一到两个季度就会开始对衰退进行计价交易（Priced in）。

此外，美国制造业采购经理人指数ISM在4月份跌破了50的关键点位。该指数是经济和股市前景调查中最重要的数据之一。去年，正是该指数与其他相关指标的上升，支撑了美国避免进入经济衰退。

然而，尽管目前还没有看到严重衰退的迹象，但我们不能过于乐观地认为完全没有衰退的可能性。正如我之前所述，经济衰退的发生并不是线性缓慢的过程，而是指数性突然加剧的。

本轮经济周期当中要预测衰退的困难在于，实物商品和服务失去了过去惯有的同步性。在通常情况下，实物商品部门应该会引领整个经济进入衰退，这就是为什么去年许多传统的衰退指标过于强调衰退风险的原因。

而目前的警讯来自4月份服务业ISM指数已经跌破了50的关键点位，表明服务行业也明显在放缓。尽管服务业采购经理人指数PMI仍然在50以上，但也显示出脆弱的迹象。假如正式踏入衰退，上述各项数据将会同步收缩。

作为投资者，我们可以提前做一些应对衰退的工作；首先，重新评估自己的风险承受能力，并确保投资组合能够应对潜在的市场波动。通过多元化投资组合，达到分散风险的目的。例如考虑将一部分资金配置到价格相对稳定的国债与定存等资产中。