（纽约、德黑兰10日讯）布伦特原油自5月中旬以来已累积下跌近20美元，市场在押注美伊谈判将带来转机。但停火是一回事，航道恢复冲突前的自由通行是另一回事。
汇丰银行（HSBC）大宗商品研究福斯蒂尔（Kim Fustier）分析团队最新发布研究提出一个核心问题：“市场讨论需要从海峡何时“重新开放”，转向海峡恢复通行会是什么状态，以及如果通行继续受管理，什么才是可能的“新常态”。”
绕行仅能缓解
外媒引述研究指出，在这套框架中，如果霍尔木兹海峡不是完全关闭，也不是完全开放，而是长期处在“部份重开”状态，油市缺口就可能延续到2027年。
若通行量无法恢复到正常水平的至少60%，油价可能需要维持在三位数美元区间，靠压低需求来重新平衡市场。
此外，绕行管道能缓解一部份压力，但不能把问题消除。
沙地阿拉伯和阿联酋的管道可以把部份原油绕过霍尔木兹海峡运出去；但成品油和液化天然气（LNG）没有同样简单的替代路径，库存也不是无限缓冲垫。按测算，库存消耗可能持续过夏季，并在末季才逼近所谓“油罐底部”。
协议不等于复航
市场定价的隐含逻辑是：只要美国和伊朗达成协议，霍尔木兹海峡通行就会回到冲突前。但过去几个月，伊朗已经围绕海峡建立了一套管理框架。
这就形成了一个僵局：不付费通行有风险，付费通行违反美国制裁。目前已有迹象显示，部份行业参与者正在接受这一现实。
S&P Global副主席耶金（Daniel Yergin）将当前局面描述为：“既没有完全关闭，也没有完全开放的灰色地带。业内越来越多的人认为，危机前的自由航行状态可能不会完全恢复。”
“触底”时间表难料
另一边厢，库存是这场定价的第二条主线。
市场上有声音认为全球库存即将见底，但分析员的测算给出了不同的时间表。
全球可观测库存预计从4月的约79亿5000万桶，下降至6月的约75亿桶、7月的约74亿桶——这将是十多年来的最低水平。
在基准情景（海峡正常重开）下，全球库存在8月触底约73亿桶，9月起开始回升，年底库存较2月峰值的82亿桶，低约6亿3000万桶。
此外，在“部份重开”情景下，全球库存将持续下滑至2026年12月的约70亿桶，较2月峰值低约12亿桶，要到2027年9月或10月才能恢复至今年6月的水平。
价格压力犹存
报道总结，目前需求端的反应相对温和，OECD需求仅小幅下滑，疲软主要集中在亚洲（南亚及东南亚）和中东。
美国汽油和柴油需求同比持平，欧洲主要道路燃料需求仅略有下降，且欧洲的下降主要来自石化原料需求，更多是供应受限所致，而非价格驱动。
如果霍尔木兹长期处于“部份管控”状态，市场再平衡的唯一路径就是：价格足够高，高到能持续压制需求，直到供需重新平衡。
